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中国消费与经济动力源探析

转载自公开号:中央银行观察作者:程龚宇号简介:中央银行观察,更好地理解中央银行1通过中央银行总资产、2002年以来“外汇”在中央银行总资产中的比例和社会消费品零售总额的增长率之间的关系,验证国内消费的驱动力取决于中央银行总资产中外汇含量的判断。

在此基础上,本文分析了未来提升中国消费和经济实力的根本原因。

对消费与外汇关系的思考源于我对“什么样的条件可以支持消费驱动一个国家的经济”问题的思考。

因为如果它只是一个封闭的经济体,而它自己的消费驱动着它自己的经济,那么它真的有点“自我嗨”,而且不太可能。

那么,作为一个开放的经济体,中国有什么条件使消费成为其经济的主要驱动力并创造消费经济呢?我认为,作为美元体系中的开放经济,如果中国成为消费经济,那么它需要满足以下条件:1 .人均收入增长:只有人均收入增长才有消费能力。

2.央行资产负债表的扩张:由于人均收入在增加,毫无疑问,市场上流通的基本货币也在增加。

然后,央行的资产负债表也必须扩大。

3.至少本币不会贬值,购买力会得到保证:如果央行的资产负债表扩张只是“印钞”,那么作为美元体系下的开放经济体,本币肯定会贬值,进口通胀不可避免。

通货膨胀将侵蚀人们的购买力。

因此,央行资产负债表的扩张不会导致本币贬值。

至少,有必要保存甚至欣赏它的价值。

这样,本币就能有足够的购买力,而拥有本币的居民就能有更多的消费能力。

只有以上三点同时确立,才能形成这一经济的消费者驱动力。

然而,如果美元体系下的开放经济体希望其央行的资产负债表在保持本币价值的同时扩张,只有一个前提:央行的资产负债表扩张是由外汇驱动的,尤其是美元外汇。

因为本币是央行的负债,所以本币的价值取决于央行的资产。

在美元体系下,美元是世界货币,最有价值的央行资产是美元。

然后,如果一个国家的央行由于持有的美元越来越多,并适当扩大负债,那么其本币价值至少是稳定的。

因此,他的汇率至少是稳定的,甚至是升值的。

真相是什么?我们不妨核实以下情况:图1:2002年至2017年中国城镇居民人均可支配收入。2013年前,国家统计局分别统计了城镇居民和农村居民的人均可支配收入,这使得无法获得连续统一的人均可支配收入数据。

因此,以城镇居民人均可支配收入为指标,可以看出中国的人均收入在过去的15年中有了显著的增长。

满足条件1图2:中央银行总资产也明显大幅扩张。

满足条件2图3:人民币汇率显然,人民币兑美元在此期间也普遍升值。

符合条件3根据以上数据,我们可以发现中国经济在过去15年中确实满足了增加消费的条件。

如果我们选择同期的“社会消费品零售总额”数据,我们真的可以看到我们的购买力在增加。

图4:社会消费品零售总额和中央银行总资产从这个数字中,我们不仅可以看出同期中国社会消费品零售总额有所上升,而且几乎与中央银行总资产同步增长。

这也验证了我们刚刚推导出的条件。

因此,一个国家消费能力的提升必须基于三个条件的同时建立。

即:1、人均收入增长2、央行资产负债表扩张3、本币汇率稳定或上升。

也就是说,央行的资产负债表扩张得到了外汇流入的支持。

而就以上三个条件而言,核心的条件就是:央行的资产负债表扩张是由外汇流入支撑。就上述三个条件而言,核心条件是央行的资产负债表扩张得到外汇流入的支持。

也就是说,外汇在央行资产负债表中的比例应该保持稳定或增加。

因为央行资产负债表的扩张必然会推动人均收入的增长。

决定人均收入购买力的是货币的价值。

在现行制度下,货币价值取决于央行资产负债表中的外汇含量。

因此,只要央行的资产负债表扩张以外汇流入为基础,这种货币扩张自然会导致人均收入购买力的提高。

这导致了消费的增加。

2 .我们利用“社会消费品零售总额增长率”和“外汇比率(外汇/中央银行总资产)”的数据进行验证:图5:社会消费品零售总额增长率”和“外汇比率(外汇/中央银行总资产)”从上图中可以看出,社会消费品零售总额增长率与外汇比率总体趋势相同。

即外汇比重增加,社会消费品零售总额增长率也呈现上升趋势。随着外汇比重的下降,社会消费品零售总额的增长率也呈下降趋势。

总的来说,我们刚才已经证实了我们的推论。

中国经济的消费驱动力应该是外汇流入。

此外,如果消费能力是由外汇流入造成的,那么所谓的出口导向型经济只不过是通过净出口流入外汇。

这也将提高消费能力。

换句话说,出口导向型经济和消费型经济虽然表现出不同的经济驱动力结构,但它们在本质上对由外汇流入引起的消费驱动力具有相同的影响。

然而,两者之间的趋势关系在2014年发生了变化。

2014年后,央行的外汇份额继续下降,但社会消费品零售总额增长率的下降明显放缓。

这是为什么?从上一个数字我们可以知道,央行的总资产在2014年后将继续扩张。

也就是说,满足条件1和2。

然而,其外汇比率正在下降,不符合条件3。

这表明,央行资产负债表的扩张不是由外汇增加引起的,而是由其他因素引起的。

这一主题是“对其他接受存款公司的债权”,也称为与多边基金、SLF、PSL、央行票据、公开市场操作和其他货币政策措施相对应的主题。

当该科目的比例被替代时,我们会发现如下情况:图6:“社会消费品零售总额增长率”、“外汇比例(外汇/中央银行总资产)”和“对其他吸收存款公司的债权”科目的扩大部分抵消了外汇比例下降的影响,从而大大减缓了消费增长率的下降。

然而,我们也可以看到,消费增长的总体趋势仍在放缓。

换句话说,从2014年开始,我们只满足了决定消费驱动力的三个条件中的条件1和条件2(人均收入的增长和央行资产负债表的扩张),而没有满足条件3(央行资产负债表中外汇比率的稳定或上升)。

这三个条件并没有同时建立,但是消费增长下降的趋势已经减缓。

然而,我们需要注意的是,在这种情况下,消费力的下降只是暂时放缓,并没有改变整体趋势。

如果将2018年至8月的数据与2017年同期的分析进行比较,社会消费品零售总额增长率与外汇比例之间的关系仍然存在。

表1:因此,2014年后消费增长的暂时放缓可能只是消费驱动力下降期间央行放水造成的短期波动。

这并没有改变总体趋势。

因此,就上述分析而言,我们可以看到,中国消费的驱动力取决于央行资产负债表的扩张是否基于外汇流入。

既然消费驱动力的大小取决于央行资产负债表的扩张是否基于外汇流入,那么我们不妨看看外汇流入依赖于什么。根据现有理论,国际资本的流动最终取决于两国之间无风险回报率的分布。

就中国而言,这是中美之间的无风险收益率差。

通常,人们会将10年期国债收益率视为无风险收益率。

因此,将中美10年期国债收益率差与中国外汇储备进行比较,我们可以发现,中国外汇储备的走势确实与中美总体走势高度一致。

决定中国外汇储备的是中美之间的差距。

图7:中美十年期国债利差与中国外汇储备总额(单位:百万亿)。然而,我们发现,2018年中美之间的利差大幅下降。

从2017年的平均1.287%降至目前的平均0.77%。

目前的最新情况是,中美之间的利率差已经缩小到0.4%左右。

这表明,从根本上说,中国的外汇储备将进一步萎缩。

股市的反应是,9月份,购买中国债券的外国机构的增长率连续三个月下降。

9月份新购量下降了93%。

这正是中美两国利率下降的结果。

然而,自2014年以来,中美利差缩小的原因在于美联储持续加息和降息。

这一趋势将在未来两年继续。

然后,可以预测,中美之间的利益差距将在未来进一步缩小甚至逆转。

这也意味着中国的消费能力将继续减弱。

经济增长势头也将继续减弱。

那么,中国应该如何应对未来的挑战呢?根据本文的研究结果,我们仍然必须回到外汇流动中去寻找中国未来的经济力量。

根据本文的研究结果,经济的根本动力是保持中国外汇流入的稳定。

这反过来相当于要求中国与美国保持合理的利率差。

换句话说,中国10年期国债收益率应该继续高于美国一定水平。

然而,随着美联储加息和降息,美国10年期国债收益率将上升。

这也要求我国必须能够跟上美国的货币紧缩政策。

然而,这正是我们国家目前不能做的。

原因是10年期国债的收益率是无风险利率,这是一个国家资产定价的基准收益率。

事实上,资产定价就是贴现基础资产的预期未来收入。

然后,10年期国债的收益率也代表了该国资产未来预期收益率的底线。

这一指标也可以反映国家资产的收入水平。

让我们来看看过去10年中国和美国10年期国债收益率的趋势:图8:2002年至2018年中国和美国10年期国债收益率的趋势。从图表中可以看出,16年来,中国10年期国债收益率总体保持稳定。

2002年至2009年略有上升趋势,2014年后大幅下降。

这表明中国的资产回报率基本稳定,并将在2014年后下降。

另一方面,美国自2006年以来经历了触底反弹。

这表明,美国的资产回报率在金融危机前后的过去十年中经历了大幅下降,最终在2012年后逐渐上升,并在2016年后进入快速上升的渠道。

美联储提高利率并减少声明的原因是资产回报率迅速上升。

相应地,中国资产回报率的下降也是中国不能跟随美国采取同步收紧政策的原因。

自然,阻碍加息和降息的原因正是我们需要解决的问题。

换句话说,我们需要提高我们资产的回报率,以确保我们的国家和美国保持足够的利差,并保持我们的消费和经济实力。

在这个问题上,宏观需求与微观活动密切相关。

一个国家的宏观资本回报率也是该国数千家企业经营效率的体现。

从微型企业的特点来看,我们也可以找到提高一个国家宏观资本回报率的方法。

资产回报率=净利润/总资产。

提高资产回报率相当于在降低总资产的同时提高净利润。

基于此,我们认为路径在于以下几点:1 .改进技术。

推广技术意味着提高定价能力,即增加毛利率。

企业的毛利率取决于其产品优势。

过去,我们大多数企业依靠市场规模来盈利。

然而,当国内市场饱和,有必要参与全球竞争时,规模优势就毫无意义。

我们必须回到企业竞争的源头。

也就是说,通过技术进步来提高自己的产品竞争力。

这种技术进步可以是产品技术发展,也可以是生产技术进步。

只要能提高产品竞争力,增加企业毛利率。

具体方法由企业自己选择。

2.降低成本。

降低成本意味着增加利润率。

这不仅包括运营成本,还包括管理成本和税收成本。

但更重要的是降低运营成本和管理成本。

毫无疑问,随着中国工业化的发展,劳动力、资源等因素的价格优势将不复存在。

此外,在金融危机后的十年里,中国的资本回报率没有增加。

从企业的投资行为来看,只有增加杠杆才能获得更多的资本收益。

这正是我们企业在过去十年中所经历的。

近十年来,几乎所有企业的资产负债率都有所上升。

与此同时,这也是中国宏观杠杆率上升的十年。

资产回报率没有变化,但杠杆在增加,这将不可避免地导致对生产要素的过度需求,并形成泡沫价格。

这个价格又构成了企业的经营成本和管理成本。

例如,随着地价的上涨,企业的租金和劳动力价格都在快速上涨。

这些成本是企业运营成本和管理成本的主要组成部分。

因此,真正需要降低的是企业的运营成本和管理成本。

只有挤出经营成本和管理成本中的泡沫,企业才能持续获得更高的经营利润率。

在此基础上,减税和减费可以激发企业的发展积极性。

否则,运营成本和管理成本不会降低,税费只会降低。

只有依靠“薄如纳米”利润率的企业才能感受到彼此的安慰,不能激发忘记江湖的乐趣。

3.内部改革。

坚持市场化和法制化的改革方向,由市场决定资源配置。

标准化市场竞争是效率竞争。

建立一个由市场决定资源配置的标准化经济体系,可以使企业集中精力通过竞争提高资产运营效率和资源配置效率。

使用尽可能少的资产来产生尽可能多的利润。

总的来说,中国的资产回报率将会提高。

当然,在这方面可以做很多事情。

然而,就中国这个以国有经济为主导的经济体而言,更重要的是在国有企业中建立现代企业制度,使企业经营者拥有充分的经营自主权和相应的利润分配权。

也就是股权激励。

如果一个人没有自己的股份,他怎么能成为一个企业的主人呢?企业的效率取决于管理者,而不是普通工人。

为了提高企业的经营效率,必须给予管理层股份。

让他们的劳动和成就直接联系起来。

简而言之,只有通过市场化改革,中国的资源才能找到更有效的配置。

4.对外开放。

深入融入世界产业体系,提高水平,进入市场。

40年的改革开放证明,只有开放和融入世界工业体系,中国资源才能获得足够广阔的市场,国内工业水平才能提高。

从过去16年的无风险回报率趋势来看,我国的资产回报率仍处于10年前的水平。

这也意味着中国的劳动生产率十年来保持不变,甚至有所下降。

这表明,在国际产业体系的竞争环境中,中国的产业水平并没有提高。

无论我们如何升级技术和降低成本,只有融入世界产业分工体系,我们才能真正测试我们的技术水平和效率。

只有通过与优秀选手竞争,我们才能提高自己。市场不言自明。

更高的技术水平和更高的效率将增强我们的竞争力,帮助我们获得更多的市场份额,获得我们需要的外汇流入,并吸引更多的资本进入。

从这个角度来看,中国目前的困境恰恰是过去十年改革停滞不前的结果。

只有通过增加杠杆和刺激需求,停滞不前的资产回报和劳动生产率的现实才能被掩盖。

这相当于以有限的回报率大规模扩张。

看似获得了更多的利益,实际上,效率水平、技术水平和劳动生产率并没有提高,但资源却被浪费了很多。

最后,当美国从经济危机中复苏时,资本遵循追求利润的本质并返回美国。

我们过去掩盖的真正问题开始暴露出来。

但是法律总是客观的,来的总是来的,走的路总是一样的。

暴露的问题是不可阻挡的,但无论如何正确的方法是走下去。

过去浪费资源形成的泡沫最终会破灭。

然而,这种价格泡沫的破灭恰恰降低了企业正常发展所需的资源成本。

正如老子所说,好运取决于恶,恶取决于好运。

最重要的是,中国必须坚持市场化改革的务实方向,扩大和深化对外开放。

只有这样,中国才能获得更持久、更强劲的势头。

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