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估值高的招商银行能生存多久?

作者|黑曼巴数据支持|歌赋大数据(Gougu Big Data)今年7月底,好友圈中筛选出两篇关于招聘的热门文章。

一个是田惠宇总统的“没有自由的赞美”,另一个是“赵兴离冬天有多远”赵兴的内部谈话。

前一篇文章的主要内容是田行长对肇星银行内部人事管理的批评。后一篇文章从战略角度反思了肇星银行在业务发展中的得失。

这两篇文章之所以广为流传,是因为在公众心中,我们可以看到肇星近年来走上了“零售业务”的快车道。突然是冬天,这自然让我们困惑。

据最新的《中国日报》报道,肇星银行的资产已超过7万亿元,超过交通银行,推动中农建设。

肇星银行也利用其优异的回报率来回报广大股东——截至最近一个交易日,肇星银行a股自上市以来已上涨逾15倍。累计分红1313.91亿元,仅次于工行、农行和中行,在银行股中排名第四。

如今,各大银行都在零售业务上努力,不断在市场上争夺蛋糕,在降息降低利差的全球环境下,2015年以来享受零售业务带来的高估值的招商银行真的是冬天吗,招商银行的股价还能看涨多久?1.肇星银行零售业务带来估值溢价。零售业务由于其相对较弱的影响力和经济周期波动带来的低操作风险,已经成为商业银行跨越经济周期的稳定器。

随着企业融资方式的转变,我行资产侧结构调整继续推进,银行间资产和证券投资资产持续萎缩,资源向信贷资产倾斜,低资本消耗和低不良个人贷款是信贷资产的主要配置方向。

零售业务不良率低,资本占用少,因此许多银行将零售战略作为未来的起点。

随着银行2019年半年度报告的逐步披露,各银行零售业务大幅增长,增速高于其他行业,也高于银行整体增速,成为银行业绩增长的主要驱动力。

2019年上半年,肇星银行零售业务继续保持19.77%的高增长。截至今年6月底,肇星银行零售贷款总额为2.21万亿元,占比55.04%。

虽然招商银行在零售业务方面一直做得很好,但零售业务在2014年首次占到公司收入和利润的50%以上,成为真正的零售银行。

然而,2015年上半年之前,招商银行的估值接近其他上市银行的平均估值。

从2015年下半年到2017年第一季度,招商银行的估值溢价逐渐上升。

截至2017年3月底,估值溢价已达到34.81%。

在此期间,银行升水率上升的主要原因是央行多次降息,大规模释放流动性,导致国内商业银行净息差收窄。

招商银行零售贷款增加,利差更加稳定。

2017年第二季度至2018年初,招商银行估值溢价大幅上升。

截至2018年1月底,估值溢价已达到73.68%。

这段时间是“金融去杠杆化”时期。银行间债务成本的增加给利差带来了更大的压力,也对银行合规经营提出了更高的要求。

在行业收缩的背景下,招商银行贷款占比很高。在贷款利率恢复周期中,招商银行获益更多。与此同时,其在零售业务和金融技术方面的竞争优势已经开始显现。季度净利润增长率稳步高于同行5BP-7BP。

自2018年以来,招商银行的估值溢价已经达到90%以上,主要是由于金融技术对其核心业务指标的影响。活期存款的比重及其控制长尾客户能力的提高,都将提高零售溢价,客户的数量和贡献都将增加,从而带来零售溢价的持续反弹。

净资产收益率是衡量一家公司是否有投资价值的“锚”。查理芒格(Charlie Munger)表示,股票回报率大致等于净资产收益率。

从本质上说,投资者的长期投资回报来自于企业经营利润的增加,所以净资产收益率越高,回报越大。

因此,净资产收益率是银行投资体系中极其重要的指标。除了目前的净资产收益率水平之外,一家银行能否保持较高的净资产收益率也是投资者关注的焦点,这表明一家银行是否具有可持续的高盈利能力。

从这个角度来看,招商银行的长期领先和不断扩大的净资产收益率水平赢得了投资者的认可,并成为其估值溢价的基础。

2015年至2018年,招商银行与同业之间的净资产收益率差距从106个基点上升至315个基点,年均增长70个基点,表明招商银行比同业盈利能力更强。

盈利能力的提高也反映在招商银行季度净利润同比增长速度远高于同行业。自2016年下半年以来,招商银行与同行业的差距大幅扩大,2017年第二季度后很长一段时间内稳定在5%以上。现阶段,招商银行的估值溢价从2017年3月底的34.81%持续上升至2018年初的71.66%,表明招商银行的持续盈利能力得到了市场投资者的认可。

根据杜邦对银行业净资产收益率的分析,可以发现招商银行净资产收益率优势扩大的原因主要是由于自2016年第三季度以来季度净利润持续快速增长。

从2017年第二季度开始,招商银行季度增长率与同业长期保持5BO以上的差距,成为招商银行保持领先地位的净资产收益率支柱。

与同业相比,领先优势扩大的净息差、资本充足率提升带来的和不断下降的新增拨备占比是招商银行ROE优势扩大的两个主要原因,而二者都与招商银行的零售布局以及金融科技水平密不可分。与同行相比,净息差上升领先优势、资本充足率上升和新增拨备比例下降是招商银行净资产收益率优势扩大的两大原因,这两大原因都与招商银行的零售布局和金融技术水平密切相关。

2招商银行的业绩依然光明。8月23日晚,招商银行披露了2019年上半年的业绩。

在经济低迷的宏观周期中,肇星银行可以说继续向市场交出了一张令人满意的成绩单。

1H19招商银行收入增长9.64%,较Q1下降2.5%,主要是由于利差收窄导致净利息收入和投资收入增长下降。

净利润同比增长13.08%,高于第一季度的11.32%,主要是由于减税优惠和增加对地方债券等免税资产的投资。

反映实际经营情况的拨备前净利润增长率在1H19时为8.4%,略低于1Q19。1H19贷款分配比率为4.85%,保持较高水平,但较年初下降了3BP。

1H19年化净资产收益率为19.47%,同比下降0.14个百分点,保持稳定。BOCOG的1H19净资产收益率明显高于同期商业银行13%的平均水平。

此外,招商银行H19的净资产收益率(ROE)在披露数据的a股上市银行中排名第一,这充分反映出零售银行的盈利能力明显高于行业平均水平。招商银行H19不良贷款率为1.23%,比1Q19低12BP,保持较低水平,因为19Q2加大了不良贷款核销的力度。

1H19银行新增不良贷款230.59亿元,同比增长71.42亿元。不良贷款率为1.20%,比去年同期上升28个基点。这些变化符合经济形势。

1H19逾期贷款利率:1.56%,比年初下降2bp;关注1.30%的贷款利率,下调21BP从年初开始。人们很少担心未来资产的质量。

同时,招商银行不良资产拨备覆盖率上升至394%,比2018年底增长36%。可以说,招商银行故意把企业的一些利润藏在这里。

近年来,招商银行持续降低不良贷款高发行业的贷款比例,信贷结构大幅优化。

不良贷款发生率高的行业中,制造业和批发零售业的贷款比例从12年底的31.1%下降到18年底的10.0%。同期,个人住房抵押贷款比例上升至24.0%。

1H19制造业贷款仅占6.1%,比年初下降1.08个百分点。1H19仅占公共贷款的42.4%;将来不会有什么不利的压力。

零售客户和AUM稳步增长。

H19零售客户数量达到1.34亿,比去年年底增长7.12%。AUM零售总额达到7.26万亿元,同比增长6.71%。私人银行有78,200名客户,AUM有2.16万亿。

虽然AUM在肇星银行零售业务中的总量很大,但保持相对较高的增长率确实很有价值。

零售利润占比稳步上升:1H19零售业务税前利润达到388.2亿元,同比增长22.5%,零售业务税前利润占比同比增长2.62个百分点,至54.48%。

3.招商银行的风险首先是指招商银行的债务方面——以下是招商银行2019年中期报告和2018年年报的两个报表:1。招商银行存款利率持续上升。

2019年上半年至2018年和2017年的平均成本率分别为1.53%、1.45%和1.27%。

2.招商银行提取存款更加困难。

2019年上半年平均余额为4495.65亿,2018年平均余额为4269.23亿,2017年平均余额为3964.62亿。

平均余额分别增长5.32%和7.67%。

从第1条和第2条可以看出,商业银行债务方面的优势不断被侵蚀。即使存款成本不断上升,也没有带来多少存款。

3.贷款金额接近存款金额。

2019年上半年,招商银行贷款总额4325.3亿元,存款总额4697.38亿元。

低息存款的增长相对较小,贷款数额自然会受到限制。我们还可以看到招商银行的贷款金额接近存款金额。

如果贷款金额超过存款金额,只能使用利率较高的银行间债务,但会严重影响利差,还应考虑核心资本的风险和损失,这是不值得的。

此外,资产方面——1)从贷款结构来看,2019年上半年公司主要投资零售贷款。

零售贷款消耗的核心资本更少,逾期时间更少,回报更高,这是一项很好的资产,值得认可。

然而,不良率高的小微贷款数量也有所增加(无论是抵押贷款还是必须确认的抵押贷款比例)2)从贷款收益率来看,可以看出企业贷款和零售贷款的年平均收益率也在不断上升。

招商银行公司贷款2019年上半年、2018年上半年和2017年上半年的平均收益率分别为4.4%、4.24%和3.99%。

招商银行零售贷款2019年上半年、2018年上半年和2017年上半年的平均收益率分别为6.28%、6.03%和5.81%。

一般来说,贷款利率越低意味着风险偏好越低,而贷款利率的上升意味着风险偏好的增加,这表明银行的风险偏好开始上升。

3)从逾期贷款的角度来看,2019年上半年,逾期不到3个月的贷款比例较2018年全年有所上升。与2018年全年相比,2019年上半年逾期3个月至1年以下的贷款比例也有所增加。

然而,与2019年上半年和2018年全年相比,该公司大力推行低逾期率零售贷款战略。从理论上讲,逾期3个月以下的贷款和逾期3个月至1年的贷款比例应该比2018年有所下降,但没有这样的策略。

具体情况无法理解,因此提供了四种猜测:1 .由于经济下滑和利率上升,公共贷款逾期率迅速上升;2.信用卡逾期率上升,2019年上半年信用卡不良率为1.30%,去年为1.11%。3.由于以前经营得更好,公司开始被忽视了。新贷款没有以前那么谨慎了。贷款利率同比上升,风险偏好增加。4.小额贷款占贷款总额的8.87%存在问题(无论是抵押贷款还是抵押贷款的比例都应得到确认)。

结论目前招商银行的资产负债率为1.73,接近同行业上市银行平均值的2倍,是历史最高值的1.9倍。

因此,在以下的市场环境中,除非整个银行业的估值有很大的空增长,就招商银行的股价本身而言,我认为未来享受估值增长的空将是有限的。

鉴于招商银行零售业务继续引领和带动公司其他业务的发展,收入和利润在同业中保持了较高的增长率。

未来,由于业绩的改善,肇星银行的股价将保持坚挺,因此肇星银行的投资价值依然乐观。

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